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《證券法》升級!資本市場法治化不斷夯實

中國經濟新聞網 2020-01-07 15:58:39

  本報記者  孫兆
  
  作為資本市場的基礎法,《證券法》的修訂關乎市場建設和參與各方的切身利益。2019年12月28日,第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》(以下簡稱“新《證券法》”),將于2020年3月1日起施行。
  
  國務院發展研究中心金融研究所副研究員王洋在接受中國經濟時報記者采訪時表示,《證券法》是資本市場的“基礎法”。近年來,隨著國內和國外環境和形勢的不斷變化,資本市場也在持續發展,其中就包括創立科創板、試點注冊制在內的資本市場的實踐。而此次“升級版”的《證券法》標志著我國資本市場在市場化、法治化的道路上又邁出至關重要的一步,將對資本市場帶來一定的影響。
  
  中國人民大學商法研究所所長劉俊海對中國經濟時報記者表示,升級版的《證券法》是一部投資者友好型的法律。這部法律落實了以人民為中心的發展思想,有助于持續增強公眾投資者的獲得感、幸福感與安全感,穩步提高上市公司質量與核心競爭力,推進資本市場治理體系與治理能力現代化,提高資本市場服務于實體經濟發展的能力,優化誠實信用、公平公正、多贏共享、包容普惠的資本市場生態環境,全面建成投資者友好型的小康社會。
  
  注冊制成為熱點
  
  新《證券法》廢除了發行審核委員會制度,重構了證券發行程序,在規定國務院證券監督管理機構依照法定條件負責證券發行申請注冊的基礎上,允許證券交易所按照國務院和國務院證券監督管理機構的規定審核公開證券申請。
  
  新《證券法》第2章規定對公開發行證券全面推行注冊制改革的原則,系統構建了以充分信息披露為基礎、以審慎形式審查為核心、以嚴格法律責任追究為后盾的注冊制規則體系。
  
  王洋表示,注冊制的全面推行意味著發行環節市場化水平的不斷提升。同時,也意味著資本市場的市場化水平也將大幅提升。
  
  他指出,從原來的監管部門決定哪些公司可以上市,變為由市場去決定,可以更好地滿足企業和發行人的需求。隨著資本市場市場化的提升,會對經濟的高質量發展起到更好的支撐作用和服務實體經濟的作用。
  
  “哪些企業能夠上市?過去是指‘具有持續盈利能力’的企業,而現在是指‘具有持續經營能力’的企業。能夠盈利未必就意味著就一定有持續經營能力,下一步,盈利將不再是上市的唯一必要條件。”王洋說。
  
  劉俊海則表示,注冊制的推行將有利于完善上市公司治理,提高上市公司質量,扭轉資本市場脫實向虛的現象,鼓勵資本市場資源流向有擔當、有追求的實體經濟企業。
  
  他指出,為鼓勵優秀的上市公司脫穎而出,從源頭上消除由不合理的制度設計導致的公司財務造假現象,新《證券法》精簡并優化了證券發行條件,將發行股票應當“具有持續盈利能力”改為“具有持續經營能力”,同時大幅度簡化公司債券的發行條件。
  
  “這一法定門檻的降低能夠包容不同的產業模式與盈利模式,有助于鼓勵公司心無旁騖地提高產品或服務的競爭力,追求公司的長遠利益與長期價值,也有利于幫助廣大投資者樹立價值投資的理念。”劉俊海說。
  
  同時,他認為,注冊制改革必須積極穩妥地予以推進,不能各行其是、一哄而上。“為確保注冊制改革的協同性、系統性與有序性,新《證券法》授權國務院規定證券發行注冊制的具體辦法、具體范圍與實施步驟。”劉俊海說。
  
  而在此前,中國證監會法律部主任程合紅也表示,證券市場有不同的板塊,有不同的證券品種,推行注冊制在客觀上不可能一步到位,一蹴而就,現在的規定是為了給注冊制分步實施留出制度空間。
  
  消費者保護成為重點
  
  縱觀本次修訂,除了新增設專章對投資者保護作出制度完善外,新《證券法》中的多個章節與條款,大幅提升了投資者保護的力度。事實上,從各國的《證券法》來看,都在提升對投資者的保護。
  
  業內人士表示,立法者之所以強調投資者保護,一方面是因為投資者是證券市場資金供給方,失去了投資者及其資金投入的證券市場,將如同失去血液的軀殼。另一方面,在資本市場上,投資者與上市公司或發行人之間存在信息不對稱,容易受到不法行為的損害。
  
  我國資本市場規模巨大,其中,中小投資者數量龐大。有數據顯示,我國資本市場投資者數量高達1.5億人,其中95%以上為中小投資者。由此來看,投資者的保護做得如何,與億萬人的切身利益直接相關,更是資本市場踐行以人民為中心發展理念的體現。
  
  劉俊海表示,多年來,我國資本市場之所以熊長牛短、大起大落,不能簡單歸咎于資金之匱乏,而是信心、誠信與法治之匱乏。這些匱乏都可歸結為股權文化、法治精神有待提升。
  
  劉俊海認為,要確保我國資本市場的長治久安,增強我國資本市場的風險抵御能力,必須提升投資信心;而提升投資信心的關鍵是強化資本市場法治,促進資本市場治理現代化,促進資本市場善治。推動資本市場治理現代化,必須打造投資者友好型《證券法》。
  
  王洋則表示,無論是股票市場還是債券市場,如果只強調發行人的利益是不可行的。近年來,債券市場違約的情況屢有出現,實際上與很多公司治理水平不高、對投資者保護力度不夠有關。
  
  “投資者保護制度是新《證券法》中非常重要的一點,對資本市場和未來的發展非常關鍵。此外,隨著注冊制的不斷推進,如果投資者保護制度沒有跟上,效果可能要大打折扣。因此,注冊制和投資者保護制度二者應該同時推進。”王洋說。
  
  嚴刑峻法成為焦點
  
  近年來,形形色色的違法犯罪分子打著“股票投資”的幌子、穿著“金融創新”的馬甲,從事損害投資者權益的違法犯罪行為,破壞了資本市場秩序。
  
  此次修訂后的《證券法》,大幅提高了對證券違法行為的處罰力度,加大了證券違法成本,也對證券違法民事賠償責任進行了完善。
  
  據記者了解,新《證券法》中談及法律責任的就有44個條款。而如此嚴峻的刑罰是否能為資本市場的健康發展保駕護航,讓違法者望而卻步?
  
  劉俊海指出,要消除資本市場亂象,法律責任制度必須發揮“三升三降”的社會功能:一是提高失信成本,降低失信收益,確保失信成本高于失信收益;二是提高守信收益,降低守信成本,確保守信收益高于守信成本;三是提高維權收益,降低維權成本,確保維權收益高于維權成本,切實扭轉守信受害者“為了追回一只雞,必須殺掉一頭牛”的尷尬。
  
  “既然失信不劃算,市場主體就會重新校準自己的核心價值觀,轉變見利忘義的行為模式,自覺避免未來的失信行為。”劉俊海說。
  
  王洋則表示,違法者不會因為一部法律的修改就徹底消除。但是,通過《證券法》的升級會讓違法的成本大幅提升,強迫違法者考慮成本和收益的問題。如果收益比成本還低,違法者就不會去做違法行為。因此,新《證券法》使違法、違規的成本大幅提升,一定程度上會對違法者的行為起到很好的震懾作用。此外,還要將法律規定堅決貫徹執行,要做到有法可依,違法必究。當有了法律依據,再加以有力地執行,這就不僅僅是震懾的作用了。
  
  而隨著我國資本市場全球化進程的加快以及互聯網時代的來臨,劉俊海表示,新《證券法》第2條第4款確立了雖遠必究的長臂管轄原則,明確了新《證券法》的域外適用效力,將該法規定的法律責任制度擴張適用于在境外開展證券發行和交易活動、擾亂境內市場秩序、損害境內投資者權益的違法者。違法者的法律責任既包括民事責任,也包括行政處罰、刑事責任與信用制裁。
  
  “新《證券法》落地生根,需要監管部門、上市公司與中介機構嚴格按照理性自治、嚴格自律、規范執法、公正司法的理念,消除分歧,凝聚共識。只有這樣,我國資本市場法治環境的穩定性、公平性、透明性、可預期性與公信力必將進一步增強,我國資本市場也有望成為服務實體經濟的加油站。”劉俊海說。
  
  王洋則表示,2020年3月1日,新的《證券法》即將實行。從短期來看,對于資本市場會有一個很好的提振作用。從中長期來看,資本市場改革節奏將加快,投資者的信心也將增加。

來源:中國經濟時報-中國經濟新聞網 作者:孫兆 編輯: 曹陽       
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